国信证券白酒行业2025年度的策略报告，主要分析了2024年白酒行业的发展状况、2025年的行业趋势，并给出了投资建议与风险提示。
一、2024年行业回顾
行业增速放缓，跑输沪深300：2024年宏观经济复苏缓慢，白酒需求总量减少，宴席和礼赠场景降频明显。年初至12月11日申万白酒指数下跌6.6%，跑输沪深300指数24pcts，板块股价季度波动，基本面及估值分化，强品牌力龙头韧性强。
厂商与渠道问题凸显：行业供需矛盾加剧，库存高企，价格下跌，酒企 “以价换量”，销售费用率上升。动销呈 “脉冲式”，需求向春节集中，强品牌、高渠道利润率单品增长较好，拥有强基地市场的酒企业绩抗风险能力强。白酒板块基金重仓持股比例处于历史低位，茅台、五粮液合计重仓比例提升。
二、2025年行业展望
供需两端改善：酒企降速共识强化，2025年报表目标或降低；政策刺激下消费信心和场景有望修复，动销前低后高。如贵州茅台降速后供需或率先平衡，其批价虽有波动但公司话语权强，需求端政商务磨底复苏、居民消费有韧性，供给端政策利好且公司稳价能力强。
行业集中度提升：电商渠道发展加剧供需矛盾，白酒行业向头部集中，品牌和经销商集中度均将提高。名酒产能释放，低端劣质产能或出清，行业品质升级，长期拥抱 “质价比”，但产能供需错配问题仍存。
竞争与价格带变化：酒企销售费用率或延续高位，费用投入聚焦渠道和品牌建设，板块净利率提升幅度可能放缓。600元价位或成新战场，500-800 元价位受经济影响容量下降后有望迎来供给驱动增长，茅台1935等价格下跌使竞争加剧，倒逼酒企运营600元价位。
三、2025年投资主线及标的
关注飞天茅台批价：其为行业景气度指标，批价企稳回升可视作板块基本面见底，周期磨底 – 复苏阶段高端、次高端白酒有投资机会。
三条投资主线：一是品牌基因深厚、渠道风险小、能穿越周期的稳健标的，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒；二是顺周期属性强、EPS修复弹性大的标的，如泸州老窖及次高端龙头；三是积极改革的标的，如口子窖等。
四、风险提示
- 经济增速持续放缓，商务需求承压，影响白酒销量和酒企库存去化。
- 消费税税收政策调整，酒企利润率可能承压。
- 食品安全问题，可能扰动板块整体股价。
原报告：《食品饮料行业 2025 年度策略报告（二）白酒：积极因素增加，曙光渐现》，国信证券。
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