2025年投资策略之农业：行业景气轮动，优选产业强者

报告摘要：

2025年国内农业产业链各子行业景气或继续分化，种植产业链和宠物食品业值得关注。

• 种植产业链中，粮价有望上涨带动种植业景气上行，两杂制种业景气或筑底；
• 生猪养殖产业链供应增量有限，猪价或小幅回落但成本有下移空间，行业仍具景气；
• 宠物食品业内外销市场有望继续增长，行业持续高景气。

板块估值合理，给予板块看好评级，重点关注种植、生猪养殖及宠物食品板块的投资机会。

一、市场回顾及投资策略

（一）农业板块市场表现回顾

2024年农业板块整体表现弱于大市，年初至今（截至12月11日），申万农业指数下跌3.63%，而上证综指上涨16.35%，深证成指上涨15.03%。各子行业走势分化明显，渔业、种植和农产品加工指数上涨，动保、养殖、饲料指数下跌，渔业和种植板块市场表现明显强于其他子行业。

（二）农业上市公司业绩回顾

2024年前3季度，农业上市公司整体实现扭亏为盈，营收总额8944.14亿元，同比减少3.81%；净利润总额325.89亿元，上年同期为亏损。各子板块上市公司业绩表现分化明显，养猪板块盈利高涨，饲料、养殖板块上市公司整体业绩大幅扭亏为盈。

（三）板块估值及投资策略

截至2024年12月6日，农业板块市盈率为23.62，市净率为2.42，均处于近6年来的底部区间，农业投资具有较高的安全边际，维持行业 “看好” 评级。

投资策略方面，重点关注两条主线：一是种植板块因粮价上涨和转基因扩面提速所带来的趋势性投资机会，以及宠物食品板块因行业持续高景气所带来的长期价值投资机会；二是养殖产业链低成本龙头的长期价值投资机会和部分企业转型发展的投资机会。

二、重点关注种植产业链：政策护航，景气筑底

（一）种植业：粮食价格企稳，2025年或进入上行通道

自2019年以来，国内粮食生产实现五连丰，2024年全国粮食生产总产为7.065亿吨，同比增长1.6%。国内玉米、小麦等主要谷物市场需求相对稳定，产需关系由有缺口转为基本平衡，预计24/25年度谷物市场供需关系偏松。粮食价格近期止跌企稳，筑底迹象明显，预计2025年国内粮食生产或有调整，受此影响，粮价有望结束调整，在贸易加征关税预期的影响下，粮价或可进入上行通道。

（二）两杂种业：品种表现继续分化，优势品种值得期待

21/22 – 23/24制种年，两杂制种产量上升，供需关系趋松，种子价格有所调整，但优质品种价格坚挺，推广面积保持稳定。24/25制种年，两杂制种实现高产，供需关系偏松，品种表现或继续分化，优质品种农户接受度高，价格有望继续坚挺。

（三）种业：转基因种植扩面提速引领行业增长

国内生物育种产业化政策配套完善，2019年12月底以来，主管部门多次下发新的安全证书，2023年中央 “一号文件” 提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。在产业政策引导下，生物育种产业化将由试点阶段进入扩面提速阶段，转基因玉米和大豆种植面积将会逐渐扩大，这将给玉米种子和性状业带来增量市场，龙头企业优势明显，行业格局优化在即。

四、关注生猪养殖产业链：产能修复缓慢，关注景气变化预期差

（一）生猪养殖行业：周期演变，产能缓增

后非瘟时期，猪周期特征变化明显，周期时长缩短为2-3年，波动加大。2024年行业经历了周期先上行后下行的过程，全年大多数企业盈利良好。上市公司目前偿债压力较大，需继续缓解，头部企业产能扩张势头放缓。中小散持续面临较大的疫情防控压力，产能持续收缩，行业产能修复缓慢，预计2025年猪价走势不宜悲观，全年中枢15-16元/公斤，行业或继续盈利。

（二）投资评级：看好成本领先公司的长期价值投资机会

从PB和头均市值等指标来看，优秀猪企估值水平均处于近5年来的底部区间，板块投资具有一定的安全边际。综合来看，维持行业看好评级，重点关注一线低成本龙头牧原股份、温氏股份，二三线低成本龙头神农集团、天康生物、京基智农、立华股份。

五、重点关注宠食行业：持续高景气，品牌和创新引领企业成长

（一）国内宠物产业链：拥有数千亿大市场，可孕育出大市值公司

2015-2024年，国内宠物市场规模从978万亿增至3002万亿，9年CAGR为13.2%；2017-2024年，国内宠物犬猫数量从8746万只增至12411万只，7年CAGR为5.1%。人口老龄化和少子化趋势明显，宠物数量和宠物市场规模将继续较快增长。近年来，行业先后涌现出10家上市公司，其中有2家公司市值过百亿。

（二）宠物业态丰富，宠物食品占比高，消费高端化趋势明显

宠物食品是占比最高的板块，2024年占比约一半。2024年宠物服务类大盘营收保持较快增长，宠主对宠物店的偏好程度大幅上升。2017-2023年，单只宠物消费金额从1532元/只增至2405元/只，6年CAGR为7.8%，宠物主情绪消费高端化趋势明显，将驱动宠物单位消费金额和市场总体规模的持续提升。

（三）新渠道电商平台发展迅速，助力宠品消费持续升级

传统电商平台稳步增长，新渠道电商发展迅速，快速提升了对宠品的需求。2023年下半年，抖音平台宠物品类赛道增速第一，2024年上半年抖音平台宠物品类赛道增速仍然较快。

（四）长期来看，对标海外，国内宠物消费市场仍有较大增长空间

美日养宠金额均大幅高于中国，美国单只宠物的年均消费金额约4000-4500元，日本超过5000元，美国宠物渗透率高达70%。若以平均消费对标美国，户均宠物数量对标日本，按照现有5亿家庭计算，我国宠物消费市场潜在规模为8000亿元，是现有市场的一倍以上。

（五）宠物食品行业：产能出海，外销市场有望稳定增长

2024年前10月，零售包装的宠物食品出口额为12.28亿美元，同增22%；出口量为27.25万吨，同增27%。预计2025年，宠物食品行业出口有望稳定增长，上市宠企大多在东南亚、美国和加拿大等地建厂，实现产能出海，海外盈利受关税及汇率影响较小。

（六）板块估值及评级

截至2024年12月6日，宠物食品板块市盈率为34.28，处于近5年来的历史较低位置；市净率为4.15，处于近5年来的中位水平。考虑到行业2025年仍有望实现两位数的增长，且未来具有广阔的发展空间，给予行业 “看好” 评级。个股方面，建议重点关注业绩靓丽、估值优势明显的中宠股份和品牌优势突出、业绩增长可持续的乖宝宠物。

六、风险提示

生物育种产业化推进进度不及预期，导致种业成长速度放缓；非洲猪瘟疫情爆发，导致猪价大幅波动和产能被动去化；宠物食品安全事件爆发，导致产品需求减少和行业增长放缓；全球经济下滑，居民收入、支出增速回落，消费能力进一步受抑制。

原报告：《农业年度策略：把握子行业景气轮动，优选产业强者》，太平洋证券。

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