2025年投资策略之轻工制造：传统消费复苏在途，新兴赛道空间可期

华安证券发布的轻工制造2025年度策略报告，主要探讨了轻工制造行业多个细分领域的现状、发展趋势及投资建议。报告认为，虽然行业整体面临一些挑战，但部分领域如家居、造纸、烟草和新消费等仍存在投资机会，不过也需关注各类风险对行业及企业的影响。

一、行业复盘

2024年1月2日至12月6日，轻工制造行业累计涨幅0.27%，在申万31个一级行业中排名第26位，各板块整体跑输沪深300。行业PE（TTM）处于中等偏下水平，除包装印刷外，各子板块估值处于历史低位。2024年前三季度，行业总营收同比增长2.24%，归母净利润同比下降1.82%，营收端表现好于利润端，各细分板块业绩分化。

二、细分行业

家居：各地推进家居以旧换新政策，补贴资金使用积极，带动消费效果显著，但推行进度和补贴力度存在地域差异，未来有望全国大范围推广。该政策补贴品类多样，智能家居类产品补贴覆盖率较高。在政策推动下，市场份额有望向头部品牌集中，头部企业通过加码补贴抢占市场份额。从业绩和估值来看，以旧换新政策对家居企业的业绩刺激预计在24Q4和25Q1体现，软体家居快于定制家居，且政策对估值的提振尚未充分体现，家居板块估值仍有较大修复空间。建议关注渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司，以及布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌。

造纸：造纸行业已进入被动去库存阶段，预计2025Q1进入主动补库存阶段。2024年3月以来浆价先强后弱，供给端扰动消除和新增产能投放预期推动浆价下行，纸价处于历史低位，纸企盈利能力承压。晨鸣纸业部分债务逾期导致大规模停产，若停产时间较长，将影响文化纸及白卡纸供需，使价格上涨，带动相关纸企盈利能力提升。建议关注太阳纸业和博汇纸业，太阳纸业林浆纸一体化成本优势明显，博汇纸业产品结构持续升级。

烟草：全球卷烟市场规模增长主要依赖单价和人均消费额提升，成人烟民数量和卷烟销量持续下降。中国烟草通过高价格、新产品、新市场战略推动增长，中烟香港作为其国际业务拓展平台，承载全球化使命，未来有望通过整合资源、资本运作等方式提升市场份额。在控烟与减害背景下，新型烟草市场规模稳步增长，加热不燃烧（HNB）电子烟成为主品类且增速领先。英美烟草积极布局新型烟草，与思摩尔国际合作推出新品。建议关注中烟香港和思摩尔国际，中烟香港业绩有望稳定增长，思摩尔国际竞争壁垒凸显，新业务有望提供业绩增量。

新消费：全球电商渗透率持续提升，我国跨境出口电商市场规模不断增长，B2B为主要市场，服饰鞋履为主要品类，平台型为主要模式，中国跨境出口电商品牌商正迈向品牌精耕期。跨境电商行业竞争激烈，相关企业通过多元化业务布局和优化供应链提升竞争力。“谷子经济” 商业模式成熟，中国二次元市场规模和用户规模增长迅速，相关企业通过自有IP与授权IP结合提升竞争力。建议关注跨境电商和 “谷子经济” 相关企业，如吉宏股份、华凯易佰、乐歌股份等。