2025年年度策略报告之食品饮料：大众品篇：蓄势待发，踏浪前行

平安证券的这份食品饮料行业2025年策略报告，主要回顾了行业2024年表现，分析了餐饮、预制菜、调味品、零售、乳制品、啤酒等细分行业运营情况，并给出了投资建议与风险提示。

一、市场回顾

1. 年初至今跑输大盘，整体表现承压：自年初至12月10日，食品饮料板块下跌5.0%，跑输沪深300指数 16.5pct，在申万一级子行业中排名倒数第三。2月、3月、4月、8月、9月、11月录得正增长，仅在3 月、8月、9月、11月跑赢沪深300指数。
2. 各子行业间分化，饮料乳品相对坚挺：各子行业涨跌幅表现分化，SW 饮料乳品板块上涨12.5%、SW 调味发酵品板块上涨7.7%、SW非白酒板块上涨2.5%、SW休闲食品板块上涨2.4%，而SW白酒板块及SW食品加工板块录得负增长，分别下跌9.2%和10.3%。个股中，朱老六、一鸣食品、三只松鼠等涨幅排名前列。
3. 行业估值持续回调，31个行业中排名滑落至21位：食品饮料板块（申万）PE（TTM）为22X，已具备估值性价比。分板块看，白酒、啤酒、软饮料、调味品、乳制品、休闲食品、肉制品的PE（TTM）较年初有不同程度变化，除软饮料、休闲食品和肉制品外，子板块估值均明显回调。

二、关注顺周期品种，看好餐饮产业链的修复

1. 餐饮产业链：政策助力需求复苏，有望带动上下游回暖。2024年9月起各大城市陆续推出餐饮消费券，刺激餐饮消费政策成效初显。后续拉动内需仍是政策释放的重要方向，应关注餐饮产业链投资机会。
2. 预制食品
   • 行业发展万亿级空间，人均消费量亟待提升：2022年中国预制菜市场规模为4196亿元，预计2026年将达10720亿。我国人均预制菜消费量远低于美、英、日等国，但提升速度快、空间大。
   • 餐饮连锁化进程加快，为预制菜提供土壤：中国餐饮连锁化率持续提升，为预制食品提供发展契机。
   • 外卖、团餐与乡厨等多元餐饮场景为预制菜带来新增长点。
   • 政策支持保驾护航，预制菜行业发展趋于规范化。
   • 板块业绩受到需求疲软影响，渠道结构带来分化。具有规模优势的龙头企业有望通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。推荐安井食品、千味央厨。
3. 调味品
   • 行业持续扩容，集中度有待提升。
   • 原材料依存度高，价格回落有望释放利润弹性。
   • 复合调味料是高速增长赛道，渗透率加速提升。
   • 餐饮需求逐渐复苏，板块业绩稳步增长。多数企业在低谷期的架构调整、渠道改革、产品创新的成效已逐渐凸显，后续多样化、健康化、高端化的产品将推动行业增长，板块利润弹性有望释放。推荐海天味业、宝立食品，建议关注千禾味业。

三、行业高景气，新渠道新品类持续带来红利：零食

零食行业能同时满足情绪价值消费和性价比追求，成为增长动能最强的子行业。渠道端，量贩零食集合店等不断重塑行业渠道新格局，持续带来渠道红利；产品端，制造型企业不断推出新品类，成为行业接续动能。建议关注三只松鼠、盐津铺子。

四、供需关系改善，原奶周期有望迎来拐点：乳制品

当前乳制品需求疲软，但针对性刺激消费政策已出台，后续政策加码有望拉动消费，需求端有望边际改善。供给端，上游奶牛养殖行业规模化扩产，叠加需求疲软致原奶价格下行超预期，目前已进入温和产能出清阶段。供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道。看好全国性乳企的估值修复及区域乳企的盈利能力提升，推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业。

五、成本弹性正在释放，仍有估值修复空间：啤酒

澳麦 “双反” 取消，包材价格持续缓解，成本红利传导使行业盈利能力有望持续改善，2025年为啤酒成本红利的持续兑现期。产品结构升级使啤酒企业吨价持续提升，虽短期受消费疲软扰动，但长期高端化趋势仍将延续，看好板块性机会，推荐燕京啤酒、重庆啤酒，建议关注青岛啤酒。

六、投资建议及风险提示

1. 投资建议：关注顺周期、高景气、周期拐点、成本红利四条主线，维持食品饮料 “强于大市” 评级。具体推荐关注安井食品、千味央厨、海天味业、宝立食品、三只松鼠、盐津铺子、伊利股份、妙可蓝多、燕京啤酒、重庆啤酒等公司。
2. 风险提示：包括宏观经济波动、消费复苏不及预期、宏观政策落地不及预期、食品安全问题、原材料波动影响、行业竞争加剧风险。

原报告：《食品饮料行业2025年年度策略报告：大众品篇 – 蓄势待发，踏浪前行》，平安证券。

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