民生证券发布的银行业2025年度投资策略报告，对银行业经营业绩、资金面、不同类型银行特点进行了分析，并给出了投资建议。
一、经营业绩展望
息差降幅或收窄：商业银行净息差自2022年初进入下行通道，2025年仍有下行压力，但降幅有望收窄。贷款端定价趋势性下行，不过政策端重视银行净息差，通过降准、整治违规手工补息、降低存款挂牌利率等方式，助推负债端成本率下行，支撑主要来自负债端。
2024年银行存贷定价相关政策频出，如多次调整LPR和存款挂牌利率等。资产端贷款利率仍处下降区间，信贷需求偏弱、LPR下调及化债推进等因素影响贷款定价；负债端随着存款挂牌价下降，成本有进一步下降动力。
规模扩张或放缓：银行资产规模增速受有效信贷需求不足、整治手工补息、存款挂牌价调降及监管引导淡化 “规模情结” 等因素影响或放缓。各类银行表现分化，国有大行信贷增速或基本延续2024年表现，城农商行内部有别，股份行信贷增速有望回升。银行或加大对金融投资、同业资产配置，信贷投放将注重 “五篇大文章” 领域。
非息收入有变化：银行中收面临压力，但增速或已见底，2025年低基数下有望修复，银保渠道 “报行合一” 和代销费率下降影响中收，后续股市回暖、存款分流等因素利好代销中收回暖，中收占比较高的国有大行及股份行更受益。2024年债市走强使银行其他非息收入增速高，但2025年或面临压力，因基数较高且需考虑债市表现和银行金市投资能力，城农商行受影响或相对较大。
资产质量与业绩展望：对公贷款资产质量持续改善，零售贷款不良率上升，关注率、逾期率等前瞻性指标也有所上升。房地产领域不良率有望改善，化债政策为城投相关贷款资产质量增添保障。预计2025年上市银行利润保持正增长，营收增长虽有压力，但资产质量稳健、减值准备计提压力不高，有望支撑利润增长。
二、资金面分析
机构持仓情况：银行板块吸引国资、保险资金等机构投资者，机构持仓占比较高。公募基金持仓占比回升，被动基金是增持主力，中央汇金主导的国资、保险、北上资金等也在加仓银行股。
2024年以来，被动基金规模显著扩张，银行在主要指数中权重高，受益明显。个体银行层面，24Q3末银行普遍上涨，资金流向呈现北向资金净流入规模大，国有大行等获被动基金增持，长线资金持仓标的稳定且有增减持行为等特点。
三、股份行特点
政策积极：政策支持加码，9月底及10月出台多项政策稳增长、扩内需、化风险，经济主要指标边际改善，支撑顺周期思路。
业绩与风险：利润增速回正，资产质量稳健向好，拨备计提压力减轻，重点领域资产质量有望改善，零售端不良率虽上升但助贷机构逾期率环比下降或企稳，对公端房地产和涉城投行业不良生成有望边际下降。
估值与股息：年初以来估值波动上升，股份行修复速度偏慢，估值处于历史低位且低于其他三类银行，股息率较高，分红稳定性强。
机构持仓：主动型公募和北上资金持仓占流通盘比重较2021年末有差距，仓位仍有上升空间。
四、优质区域行特点
区位优势行：江浙、成渝等部分区域信贷扩张快，区域内城农商行在信贷扩张、资产质量等方面受益，业绩稳健，估值有望保持同业前列。
化债受益行：中央化债措施缓解地方财政压力，避免区域银行潜在风险暴露，改善市场预期，降低扩表不确定性，推动估值修复。
五、高股息银行特点
银行板块股息率高、估值低的属性不变，2024年高股息属性银行股收益较好，中期分红强化了银行板块红利属性，20家上市银行公布中期分红方案。
六、投资建议
把握三条主线，低估值股份行关注招商银行、兴业银行、浦发银行；优质区域城农商关注渝农商行、重庆银行、齐鲁银行、成都银行、常熟银行、杭州银行等；高股息银行关注国有大行、南京银行、沪农商行等。
原报告：《消费行业2025展望：内需扩容，把握分化与变革机会》，民生证券。
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