平安证券发布的医药行业2025年年度策略报告，主要从行情回顾、支付端分析、投资主线、主要风险点等方面对医药行业进行了全面剖析，为投资者提供了决策参考。
一、行情回顾
板块整体表现不佳但有回暖趋势：截至2024年11月29日，医药板块下跌9.29%，跑输沪深300指数23.43个百分点，但在医保基金直接支付及商保政策催化下，10-11月出现波段上行。全年来看，板块估值为27.82倍（TTM，整体法剔除负值），处于近10年相对低位。
子行业分化明显：化学制剂板块表现最好，上涨3.00%，生物制品板块表现最差，下跌22.31%。从估值角度，化学制剂最高为38.8倍，医药商业最低为18.7倍。
企业业绩有改善迹象：2024M1-10，全国规模以上医药工业企业收入同比基本持平，利润端同比下滑1%，较2023年有所企稳，主要原因包括新冠相关需求减少、部分产品去库存后补库存以及医疗反腐影响消退等。
二、六大支付端分析
医保：是我国医药行业主要支付方，但运行压力较大，2023年医保支出增速高于收入增速，居民医保运行压力大于职工医保。财政和商业健康险在医保中发挥空间大。
商保：经历快速增长后近年增速放缓，但惠民保保费规模具备提升空间，且对标全球我国商业健康险发展空间广阔。医保数据共享等政策促进其发展，有望为医疗行业提供增量资金。
自费：居民自费医疗支出预计持续增长，受居民人均可支配收入增加、医疗保健消费占比提升等因素影响。
融资：整体融资环境仍在低谷，但海外市场医药融资有所好转，国内市场虽低迷但政策连发有望改善。融资是医药产业重要资金来源，与创新药产业链等发展密切相关。
财政：中央财政加大医疗支持，全国卫生健康支出增加，且推出超长期国债等助力设备更新；地方财政通过专项资金和专项债等加强设备采购支持。
海外：创新药企融资多元化，BD交易数量和金额增长显著，双抗及TCE产品管线BD活跃，New-Co出海新模式兴起，同时政策加持凸显创新药价值。
三、投资主线
创新药产业链：国产创新药在部分病种领域市占率提升，如CLL/SLL、CML等；核药行业进入快速发展期，MNC加速布局，我国政策也推动其发展；透皮贴膏市场因技术升级放量，凝胶贴膏优势明显；CXO海外需求复苏，国内产业触底且有政策支持；生命科学上游出海是核心增长驱动力。
出海：原料药出口量价齐升，专利悬崖和印度PLI计划带来机遇与挑战；化学制剂美国市场空间广阔，国产高端制剂出海逐步兑现，新兴市场生物类似药出海空间大；器械出海从低端到高端，从新兴市场切入欧美高端市场，医疗设备、高值耗材、体外诊断等领域均有进展。
财政支持设备更新：2024年相关政策推动医疗设备更新，资金支持力度大，有望带动招投标放量增长，2025年设备企业或迎来高景气周期。
消费复苏：消费属性医疗服务业绩受经济影响，2024年增速放缓，2025年有望随经济复苏迎来拐点，眼科、口腔、中医、体检等赛道各有发展趋势，且会带动上游相关器械回暖。
四、风险提示
政策风险：医保控费、药品降价等政策可能对行业产生较大负面影响。
研发风险：医药研发投入大、难度高、周期长，存在研发失败或进度慢的可能。
市场风险：市场周期性波动可能影响医药行业。
原报告：《医药行业 2025 年年度策略报告：从支付来源探寻新增量，关注创新、出海、设备更新与消费复苏》，平安证券。
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