2025年度策略之医药生物行业：蓄势待发，创新为王

上海证券发布的《医药生物行业2025年投资策略 —— 蓄势待发，创新为王》对医药生物行业进行了全面剖析，为投资者提供了深度的行业洞察和投资参考。

一、行业整体表现与展望

1、行情回顾

2024 年1 – 11月，A 股和港股医药生物行业指数均跑输大盘，A 股SW医药生物行业指数下跌9.29%，港股恒生医疗保健指数下跌16.96%。SW医药生物二级子行业中，化学制药板块涨幅最大，生物制品板块跌幅最大。部分业绩强、创新属性强的个股涨幅亮眼，如A股的海昇药业、浩欧博，H股的康臣药业、科伦博泰生物-B等。

截至2024 年11月，A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约33倍，较年初有所回升，但仍低于近十年行业估值平均值，各细分领域估值也有不同程度变化，显示行业整体估值仍有修复空间。

2、展望2025年

维持医药生物行业 “增持” 评级。全球创新药械投融资对利率敏感，美国降息有望改善行业投融资环境，提升A股和港股流动性，外资流入或追逐核心资产提升估值。随着政策支持和行业内部结构调整，行业有望修复业绩和估值。

二、创新药：政策与市场共振，步入快速发展通道

政策支持全链条推进。国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从多维度助推创新药商业化及研发。国家药监局部署创新药临床试验审评审批改革试点工作，目标是提升药物临床试验质量和效率，试点工作将在特定区域开展，不受区域限制。

支付端改善助力商业化。2024版国家医保药品目录落地，新增91种药品，其中38种为 “全球新” 创新药，国内企业占比超70%。多款罕见病药、肿瘤药纳入，提升用药可及性。创新药进医保可提升可及性，通过以价换量实现商业化放量，如伏美替尼2022年进医保后销售额大幅增长。

创新药企国际化成果显著。中国创新药企在国际学术大会展示实力，如2024年ASCO大会口头报告入选数量创新高。License out交易活跃，2024年交易数量和金额再创新高，达111起，金额466.44亿美元，反映海外市场对中国创新药认可。出海代表企业如康方生物、科伦博泰等值得关注。

三、中药：政策利好持续，创新与发展并进

政策扶持推动行业发展。近年来多项中药支持政策出台，2024年国家药监局通过《中药标准管理专门规定》，国务院常务会议强调支持创新药发展，全链条强化政策保障，推动中医药产业发展。

研发投入与创新成果显现。中药企业研发支出持续攀升，2023年申万中药板块72家A股上市企业研发支出超124.45亿元，多家企业投入同比增速超20%。2024上半年6款中药新药获批上市创同期新高，涵盖多种适应症，且研发热度高，2024年已有25款中药新药提交上市申请，中药创新领域关注华润三九、康缘药业、天士力等。

四、化学制剂与原料药：规模与创新共促发展

化学制剂板块稳健前行。规模稳步扩大，2023年化学药品制剂中多类剂型产量提升。期间费用管控成效显著，销售费用率持续下降，研发费用率稳步上升，表明企业重视。

原料药产业集中度提升，产能产量有所减少。原料药板块研发投入持续增长，研发投入占营业收入比例不断上升，表明原料企业加大研发创新力度，促进产品转型升级，提高自身核心竞争力。

五、医疗器械：利润承压，静待业绩修复

• 2024Q1-3板块利润承压，进出口贸易额较上年同期增长。近五年，我国医疗器械各类出海产品中，医疗设备和医用耗材持续占据主要地位。
• 2024Q1-3，医疗行业整顿及部分医院等待设备更新政策落地导致终端医院采购延迟，医疗设备招标活动同比明显减少。未来随着大量财政专项资金落实完毕以及设备更新招标项目进展火热，看好市场复苏下相关国产设备公司业绩的持续修复及释放。
• IVD国产逆袭有望加速。
• 高耗创新、低耗出海。

原报告：《医药生物行业2025年投资策略 —— 蓄势待发，创新为王》，上海证券。

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