2025年年度策略报告之证券行业：拐点已现，景气可期

平安证券发布的《证券行业2025 年年度策略报告：拐点已现，景气可期》对证券行业进行了全面分析，并给出了策略建议。

一、板块行情复盘

历史行情规律：过去十年券商多轮上涨行情中，估值提升常出现在市场景气度转折点，伴随市场、政策、资金利好共振。如2014年6月、2018年10月两轮行情持续超5个月，证券指数涨幅超80%。大行情启动需三因素共振，包括板块前期调整、政策利好、资金充裕；小行情多由市场反弹引发，若有重大利好因素涨幅可更高。

三轮行情回顾：

2014/6 – 2015/4：市场前期下行，政策上创新改革推进、资金面杠杆资金入市。行情分四阶段，主升期证券指数涨156%，领涨标的有中小券商、大型券商、新股与中小券商的轮动，此轮行情中证券行业净利润大幅增长，主要由经纪、自营、信用业务驱动。
2018/10 – 2019/3：市场前期受多因素压制下行，政策边际宽松、股质风险缓释、注册制试点推进，资金面货币政策宽松、外资加速入市。行情分三阶段，领涨标的为次新股、投行特色券商等，2019年券商各业务业绩全线修复。
2024/9 以来：市场前期震荡下行，政策改革推进、多轮政策提振预期，资金新工具落地、资金加速入市。9 月 24 日 – 12 月 6 日证券指数累计上涨55%，板块内部轮动快，东方财富等领涨。

二、基本面展望

9M24业绩表现：24Q1 – Q3 上市券商营收和归母净利润降幅收窄，Q3单季度营收和归母净利润环比增长。自营是业绩修复主要驱动，上市券商业绩分化明显，近半数利润同比回正，杠杆变动分化，整体杠杆环比基本持平，行业年化ROE为5.51%。

业务展望：

经纪业务：前三季度成交额下滑、佣金率下降，但9月下旬后市场热度上升，新开账户和存量用户入金增长、杠杆资金活跃，预计24Q4经纪收入改善。互联网渠道是新客获取关键，不同模式券商表现有差异。
投行业务：前三季度股权承销低迷、债券承销持平，近期IPO审核加速，预计24Q4及2025年同比基数压力减弱。
资管业务：私募资管规模触底回升、收入稳健，公募业务分化，ETF和债基等特色基金公司表现好，市场回暖有望推动业务发展。
自营业务：市场转暖使24Q3自营收入创新高，券商投资规模未明显增长、杠杆较低，若市场景气度延续，自营投资有望继续修复，新货币政策工具带来低成本资金。
信用业务：两融与股质规模快速回升、负债成本下降，预计24Q4利息净收入改善。

业绩展望：中性假设下，预计2024年行业净利润同比增长10%，2025年同比增长16%。