天风证券发布的券商行业2025年年度策略报告，对券商行业2024年前三季度业绩进行了分析，并展望未来发展趋势，提出投资建议及风险提示。
一、2024年前三季度业绩分析
整体业绩：2024年Q3上市券商整体收入和利润大幅回暖，但前三季度整体仍小幅下滑。Q3单季 / 前三季度，上市券商调整后营业收入分别同比 +21.6%/-6.3%；归母净利润分别同比 +41.6%/-6.1%；平均年化 ROE 为5.5%，较2023年同期下降0.7Pct。
业务板块表现
- 自营业务：收入大幅提升，2024年前三季度自营业务收入同比+28.5%，是总营收同比高增的主要推动力。2024年Q1-Q3权益市场和债市均上行，投资收益率上升推动自营业务收入改善。
- 其他业务：资管业务收入受公募费改影响小幅下滑；经纪业务因股基日均成交额下降收入略有下滑；信用业务由于交投活跃度下滑和严监管政策致两融规模收窄，收入大幅下滑；投行业务受监管政策影响，证券承销规模下滑，收入显著下降。
竞争格局与业绩弹性：马太效应下头部券商集中度进一步加强，2024年前三季度头部前5家上市券商在归母净利润和调整后营收方面的集中度均有所提升。自营业务增速的大幅攀升是业绩高增的主要推手，部分券商自营业务收入对业绩增速贡献超30%。
二、政策与市场环境
政策利好：政策框架清晰，力度超出市场预期，旨在吸引居民侧资金入市。自2023年7月24日政治局会议后，一系列政策出台，包括新 “国九条”、降息降准、楼市新政等，以活跃资本市场、提振投资者信心。
市场环境：当前资本市场大幅回暖，成交量快速放大，自9月24日央行降息后，超过16个交易日成交量超过2万亿。同时，央行创设证券、基金、保险公司互换便利，首批额度为5000亿，已批准20家非银机构开展操作，申请额度超2000亿元，有助于券商加杠杆，增厚净利润弹性空间。
三、投资逻辑与建议
β层面：政策利好刺激下牛市行情初现，券商板块估值仍有提升空间，当前PB分位数为45.3%，PE 分位数为87.0%。板块在当下时点拥有较明确的顺逻辑，静待进攻。
α 层面
- 成交量放大受益：成交量快速放大改善券商基本面，经纪+两融业务收入占比高的券商弹性更佳，建议关注中国银河、光大证券及互联网券商指南针。
- 互换便利加杠杆：互换便利下券商加杠杆逻辑放大净利润弹性空间，建议关注中信证券、中国银河、国泰君安等头部券商。
- 兼并重组预期：政策支持头部券商做强做优，利好有兼并重组预期的券商，如国泰君安、海通证券等，同时关注国联证券、华创云信等相关并购进展。
四、风险提示
政策效果不及预期，可能导致资本市场活跃度未达预期，影响券商业务增量。
资本市场大幅震荡，受多种因素影响可能出现动荡，影响券商业务开展和收入。
证券市场持续低迷，导致券商业务开展不及预期，收入水平下降。
兼并重组存在不确定性，若失败或进度不及预期，可能影响券商业务和收入
原报告：《券商行业2025年年度策略：政策大利好不断，券商板块静待进攻》，天风证券。
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