价值投资要找“三好公司”

巴菲特曾经说过：人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。投资也是如此，尤其是价值投资，遵循好的行业、好的公司、好的价格的“三好”原则，无疑是找到投资路上发现长坡厚雪的利器。

一、好的行业：行业持续增长，竞争格局清晰

行业具有周期性，不同行业处在不同的生命周期，导致其存在着不同的特点：

　　当行业处于增长的早期，通常是需求决定的阶段，这个时候投资相对好做，因为在满足需求的过程中，公司都能够获得成长，这也是所谓赛道股的逻辑。当行业趋向于成熟时，往往是由供给决定的阶段，行业增速逐渐放缓，变成了一个少数赢家的游戏，这个时候优秀企业的优势会更大。

所以选择行业，最好是既处于需求决定的阶段，又处于供给结构变得非常清晰、壁垒非常高的阶段，如果同时满足这两个条件，就属于可以重仓的机会了，因为它既有长长的雪道，又有厚厚的坡。

行业壁垒，也就是常说的护城河，拥有护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的利润。主要有这几种：

• 企业的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。例如茅台等高端白酒、专利药、支付行业的牌照等。无形资产是最有价值的竞争优势来源，在评价无形资产时，最关键的是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。
• 客户的高转换成本。例如为金融行业提供核心业务系统的企业，一旦银行使用该核心系统，短期内就难以转换成其他竞争对手的产品。
• 企业受益于网络效应，也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值也在提高。建立们网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断，常见于信息类或知识转移型行业中。比如社交网络、office等产品受单边网络效应影响，操作系统、电商等双边网络效应影响。
• 企业具备成本优势。成本优势可能来自4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。典型如水泥建材行业，不仅有运输距离的限制，还有矿山资源的限制，海螺水泥真是借助运输布局和丰富矿山建立了不可超越的行业地位。

综合来说，看一个行业是不是好的行业：

• 首先，从需求的角度，判断一个行业生命周期阶段，判断市场容量有多少，看看渗透率。
• 其次，从回报率的角度，看行业公司的资产回报率、毛利率，看生意的属性和特点。是重资产行业还是轻资产生意？是营销成本高、获客成本高、研发成本高的生意，还是固定资产高、周转慢、壁垒高的生意？
• 最后，从护城河的角度，看看是否能长时间的给公司创造利润。

所以一个好行业的标准就看三条：1、行业生命周期、增长前景；2、投资回报率；3、行业护城河。

二、好公司：运营卓越 管理高效

长远来看，一定是好的公司获得更大的市场份额，有更好的成长，有更高的利润，更好的股东回报。好的公司，一定是管理更高效、运营更优秀的。选择公司可以上下结合：先自上而下的选择，先看行业空间、需求等方向，再到行业内的主要公司。再自下而上的分析，看不同企业之间的差异，看竞争结构的变化，看行业地位的变化。

具体来说，找一家好公司有三点： 1、定性分析：管理、企业文化、商誉；2、财务报表分析；3、价值评估关键指标。

• 定性指标，主要是企业管理效能、企业文化、商誉等。定性分析需要长期跟踪才能得出结论，经常实地考察，体验企业文化，了解公司管理。通过对企业经营的长期跟踪分析，了解管理效能。
• 财务报表分析。财务报表就是企业的体检表，阅读财报，不仅仅是简单的看收入和利润，更重要的是通过财务数据分析，评估业务运营的质量，评估是否存在欺诈、造假和企业发展潜力。
• 关键指标。一家公司好与坏的核心在于创造价值的能力，核心指标是ROE（股本回报率）和ROIC（投资回报率）。

三、好价格

通过好行业、好公司，找到了优秀的公司，但未必是好的股票。好的股票还需要有合适的价格，因为价格决定了投资回报率。再好的公司，过高的价格也可能导致投资亏损。而衡量一家公司当前的价格是否合适，需要对人性、市场和资本的深入了解和分析。从各大经典来看，大师们判断“好价格”主要有两点：

• 判断市场情绪，就是所谓的“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”。
• 判断资金的偏好，即市场资金的流向，尤其是长期资金的流向，这是可以量化分析的。市场资金的变化引起了价格的波动，使价格呈现出长期的趋势性。此时，把握“好价”的核心思路是判断市场资金一致性的预期，抓住资金转向的时机。

总结

总的来说：价投找三好，行业、公司、价格好。对好行业、好公司、好价格三个好概念的简单概括就是分析行业及竞争环境、分析企业价值、分析市场和人性。更重要的企业所在细分行业的发展前景（可参考《探微知著，实现增长》），企业的发展前景和适合的价格。