民生证券关于电力行业2025年度的投资策略报告，主要分析了电力行业的投资价值、供需格局、各细分领域（绿电、火电、水电、核电）的发展情况，并给出了投资建议与风险提示。
一、行业投资价值分析：红利资产在低利率背景下，股息率高于国债收益率，电力板块盈利稳定、现金流充沛、分红收益稳定，具有配置性价比。
二、供需格局分析
- 需求侧：预计2025年我国GDP增速5%左右，全社会用电需求有望维持 5% – 8% 增速，经济结构调整使第三产业和居民用电量占比上升。
- 供给侧：2024年前十月火电小跌，水电转降为升，核电持平，风光高增长但增幅收窄，风光新增装机占比高，非化石能源发电累计装机占比将升至57.8%。局部区域电量存在缺口，江浙沪及广东等省市电量硬性缺口较大，特高压建设将促进电量均衡。
三、细分领域分析
- 绿电：消纳端政策推动破局，绿电交易规模提升，环境溢价体现，绿证和绿电交易增加企业收益；靠近负荷中心的分散式风电和海风投资景气度高，全球和中国海风装机规模预计高速增长，海风在电价、发电小时数、成本和收益率等方面具有优势。
- 火电：历史盈利波动大，与缺电、煤价相关；当前火电总体装机规模放缓，但仍是发电主力，部分省市用电需求增长使火电量价有保障；年底中长协电价落地或引发盈利分化，容量电价机制和辅助调峰费用有助于平滑盈利周期，煤价重心下行降低成本。
- 水电：运行平稳，装机增速放缓，受来水影响发电设备利用小时波动，来水丰沛时发电量增幅显著；抽水蓄能带动投资规模扩大，部分流域新增装机空间可观，水电电价稳定，板块分红比例高、现金流稳定、资本开支小，具有长期配置价值。
- 核电：发展进入新常态，核准节奏加快，规模持续增长，在运机组数量有望大幅增加；运营类似水电，后期机组ROE水平和分红比例有望提升，经营性现金流量净额充足，盈利质量高。
四、投资建议
绿电关注风电运营优质运营商，推荐福能股份、三峡能源等；火电推荐申能股份等；水电推荐长江电力等；核电推荐中国核电等。
关注行业公司重组并购方向，如远达环保、电投产融等。
五、风险提示：包括宏观经济波动、电力市场化改革不及预期、新能源竞争激烈、降水量不及预期等风险，可能影响行业供需、电价、盈利等方面。
原报告：《电力行业：攻守兼备，低利率背景下的优质选择》，民生证券。
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