民生证券关于煤炭行业2025年度的投资策略报告，主要对煤炭行业的供给、需求、供需平衡及价格进行了分析，并给出了投资建议与风险提示。
一、供给分析
产量方面：2024年全国原煤产量前低后高，山西受查超产影响上半年产量下降，下半年加速释放，预计 2025年产量恢复性增长，主要在上半年体现，山西产量或增加4400万吨左右。全国产能利用率同比下降，行业固定资产投资主要投向智能化建设，新建产能投资不足，新建产能贡献的边际产量增量有限，探矿权成交多但产量贡献尚需时间。
进口方面：2024年前10月进口量大增，焦煤增速高，动力煤增速缓。印尼产量目标逐年下行，出口或受限；蒙古出口仍将增加，主要压制焦煤；澳大利亚自身产量处于平台期，出口量几无增长。预计2025年动力煤进口量相对平稳，自印尼的进口量或略有减少。
二、需求分析
火电：2025年水电高基数叠加来水小年，水电挤压或减弱，核电发电量有望平稳增长，绿电装机快速增长但消纳成难题。预计2025年火电发电量增速在3.7%左右。
地产链：地方化债推进，政策托底房地产行业，但水泥钢铁产量增长仍不确定。海外市场主要经济体增速韧性较强，我国钢材出口有望成为调节内需的边际增量，预计2025年生铁、水泥产量增速约-1%。
化工：现代煤化工产能迅速扩张，耗煤持续高增长，在建及拟建项目将拉动化工用煤需求增长，油价波动对化工耗煤影响较小。
三、供需平衡与价格分析
供需平衡：预计2025年动力煤供需格局改善，价格中枢有望上移至900元/吨左右；炼焦煤处于供需双弱格局，若有政策利好，价格有望反弹。
价格方面：成本对价格起支撑作用，行业压力测试完成，港口价格800 元/吨左右是底部。2025年长协价格有望因CECI指数引入而略增。
四、建议及风险
投资建议：推荐关注弹性标的（如山煤国际、晋控煤业等）、行业龙头（如中国神华、陕西煤业）、煤化或煤电一体成长型标的（如中煤能源、新集能源）、业绩稳健且多业务布局标的（如淮北矿业）。
风险提示：包括经济增速放缓、煤价大幅下跌、假设偏离实际、海外需求恢复不及预期等风险，这些因素可能影响煤炭行业供需和价格，进而影响企业业绩。
原报告：《煤炭行业2025年度投资策略：稳稳的幸福》，民生证券。
报告原文下载：
VCAI.CN 原创文章，转载请注明出处：https://vcai.cn/index.php/yanbao-2025-meitan-mingsheng/
