《价值投资入门》精华附PDF下载

• 作者：埃斯梅●法尔博
• 类别：入门教程
• 适合人群：初级投资者
• 核心观点1：价值投资的本质在于寻找价格偏低的股票，并在价格高于内在价值时卖出，从而获得收益，这也意味着价值投资者需要有足够的耐心，等待那些不受青睐的股票得到广大投资者认可。
• 核心观点2：深度价值投资致力于寻找那些被低估的股票，成长股也有价格低于内在价值的时候，同样地，价值投资者也会在某种情况下投资股息股。

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第1章 价值投资与非价值投资

判断一只股票是否是价值型股票，关键在于研究公司的内在价值。价值投资通过基本面分析确定某只股票的当前价格是否低于内在价值，投资风格与成长型投资相反。成长型投资者寻求那些价格已经上涨的股票，价值投资者则寻求那些目前表现不好、但长期向好的股票。价值投资者总是在寻找那些市盈率低于长期盈利增长率的股票。有人认为，价值型股票是指那些市盈率低于盈利增长率的股票。

当一只股票的价值出现下跌，投资者需要分析公司的业务及财务报表，确定未来销售和利润增长的可能性。如果可能性很低，那么这类股票就是典型的价值陷阱。

价值型投资者最具耐心，他们愿意进行漫长时间的等待。价值型股票和价值陷阱之间最大的区别，在于对公司基本面及所在行业的分析。

第2章 你是一个价值投资者吗？

真正的价值投资者专注于那些便宜的股票，这些股票有可能会继续走低，但耐心等待便会迎来丰厚的回报。这类投资风格要求投资者非常具有耐心，对于他们来说，非常重要的一点是保持坚定——不轻易买人他人正在卖出的股票。成长型投资者的时间流程较短，他们所买人的股票，是大部分人会买入的。

第3章 价值投资历史

通过任何一个精确的公式挑选出来的股票，都不能满足价值投资创始人本杰明·格雷厄姆的严格要求。其在《证券分析》、《聪明的投资者》等书中给出了一些观点：

• 了解自己是哪一种类型的投资者，这取决于你的风险承受能力和愿意投入到投资的时间和精力。投资者的风格分为主动和被动，区别取决于投资者的时间限制和风险承受能力。
• 安全边际是价值投资的基本原则。
• 利用波动率获得收益。投资者在做投资决定时，应根据市场情况来判断，而不应受到情绪的影响。此外，分散投资以及采用平均成本法有助于减轻波动市场对收益的影响。
• 格雷厄姆认为，投资者应该购买那些市场价格低于实际价值的股票。为了找到这类股票，潜在投资者应该研究目标公司的资产负债表（财务报表），计算股票的内在价值，形成对公司基本面的分析。

第4章 信息来源

价值投资者通过对公司细节的研究，筛选出市场价格与内在价值相差最多的股票。年度报告，是了解公司信息的主要来源。对于潜在投资者来说，最重要的部分是财务报表、财务报表附注审计报告以及管理层的讨论和分析。

第5章 资产负债表

资产负债表是反映企业在某一特定日期（如月末、季末、年末）全部资产、负债和所有者权益情况的会计报表，是企业经营活动的静态体现。同一个公司的资产负债表可以与往期进行对比，通过对比可以看出公司发展的趋势。

• 资产包含公司拥有的资源。资产一般划分为流动资产、投资、固定资产(物业、厂房和设备)、无形资产以及其他资产。
• 负债即公司所承担的债务。在一年内到期的债务称为流动负债，一年以上到期的债务称为长期负债。公司无力偿还负债可能导致公司面临破产的窘境。个公司拥有多少的债务规模才是合适的？这是价值投资者始终关注的问题，适当规模的负债对公司的经营有利。
• 股东权益是股东投资金额与公司留存收益相加的和，股东享有的是公司剩余权益(也就是总资产减去总负债)的索取权，而不是某些特定资产。股东权益主要由三个部分组成，分别为实收资本、资本公积和留存收益。

第6章 利润表

价值投资者通过研究一个公司的利润表，来确定这个公司经营是否成功，此外，利润表还被用来确定公司的盈利能力、信誉和公司价值。收入在利润表中非常重要，因为它提供了对未来现金流量以及时间点和风险等重要信息预测的基础，但收入相对于现金流来说更容易被操纵。

利润表包含了特定时间段内公司的收人、销售货物的成本、费用、利得和损失、利润或亏损等信息。资产负债表展示的是公司在特定时间点上的财务状况，而利润表则对一段时间公司的收入和支出进行计量。利润表并不包含任何的现金流人和流出的相关信息。利润表的四大元素分别为：收人、费用、利得和损失。分辨收入与利费用与损失的差别是非常重要的。

第7章 现金流量表

无论是资产负债表还是利润表，都无法记录公司业务现金的流人和流出，现金流量表的作用，就是记录在一个会计年度内公司的现金收入以及现金支出情况。利润表中的净利润和现金流量表中的现金余额很有可能不同，因为现金回收的时间节点或者折旧和摊销的因素会影响到利润表中的净利润，然而，现金流量表中折旧或摊销并不产生现金的流动，所以利润表中的净利润并不代表公司就拥有相应金额的现金。现金不像利润一样容易被操纵。现金流量表中现金的变化能解答以下三个基本的问题：

• 公司为运营支付的现金来源于何处？
• 在同一时期，公司的现金支出是多少？
• 资产负债表中现金余额3到5年的趋势变化是什么？

第8章 基本面分析

• 财务报表分析。分析一家公司的历史盈利，预测其未来收益；将历史收益与它的同行企业进行比较，看其业绩的优劣；分析公司在某个时期的历史收益，看业绩表现的劣势或其他问题；利用公司的历史数据预测未来的收益率；评价一个公司应对债务能力的可能性。
• 竞争地位分析。公司能否实现其销售和盈利目标，部分取决于它在行业中竞争能力的强弱。竞争能力分析主要包括：与竞争者相比，公司所拥有的资源；与竞争者相比，公司的产品范围；公司现有产品范围的优势水平；公司研发新产品的创新能力水平；公司多样化经营的能力；公司竞争对手的力量。此外，还需考虑公司的管理水平。
• 基本面分析，即利用公司的财务报表对公司的价值进行判断，依据是潜在的收益增长。基本面分析利用对经济的预测预报来寻找具有销售和收益增加预期的行业。在那些行业的公司决定了投资者所买的股票。
• 预计的财务报表。根据对未来销售、收入和现金流的预计数据来建立的，它注重的是对未来销售和收入的预测。

第9章 选择一个价值股票组合

• 选择一个投资风格。投资者需要决定他们是选择价值股还是成长股，价值股和成长股有着不同的金融特征和收益。价值股通常有较低的市盈率，并且低于其期望增长率。成长股通常有着高市盈率，并且预计在一段时间内会经历较高的销售增长。混合型指的是成长股和价值股的相互混合。
• 主动投资和被动投资。
• 如何构成一个价值投资组合。价值投资者总是在追寻那些低于其预期长期增长率的股票，如果一个公司的股票市盈率低于收益增长率，就将它定义为价值股。选择价值投资组合的第一步，是要选择感兴趣领域的股票，然后通过确认价值标准，来缩小这些股票的范围；在很长一段时间，收益驱动着股价的增长，要寻找那些长时间保持收人增长的公司，三年增长率超过市盈率的公司值得选择；股息率是另一个衡量价值的指标，选择的股票其股息率应该超过3%。

第10章 共同基金的运用

共同基金经理运用股票、债券和货币市场工具，将份额持有者的资金进行多样化组合投资，投资者按照出资比例享受共同基金的收益。因此，投资者能够在投资金额较少的情况下，享受来自股票或者债券的多元化投资组合收益。这种投资方式优点就在于，没有时间管理自已资产或者缺乏金融证券投资知识的投资者，能够通过共同基金将他们的钱投入股票、债券、货币市场工具的多元化投资组合中；换言之，价值投资者选择共同基金，就是认同他们的投资理念而非选择投资某个股票、债券或者货币市场证券。选择共同基金可分为三步：

• 了解这些基金如何运作。
• 了解这些基金的投资目标和投资方式。
• 通过共同基金招募说明书或者其他资料来评估基金的表现。

第11章 封闭式基金的运用

封闭式基金是指基金发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位，都必须通过证券经纪商在二级市场或者场外OTC市场上进行竞价交易，而开放式基金的购买和销售都是通过其基金发起公司。所以封闭式基金的价格不止和该基金的净值有关，还与其股份的供给和需求有关，而这种基金净值与股份价格之间的差异，就是价值投资者的机会所在。价值投资者在投资封闭式基金时应注意以下事项：

• 封闭式基金以经纪商包销或代销的方式发行新股份。
• 新股发行时经纪商费用可能会比较高。
• 不在新发行时购买封闭式基金的另外一个原因，是新发行时其投资的组合尚未组成，投资者不知道该基金会投资什么资产，如果是债券型的基金，投资者也不清楚这些债券投资的收益率情况如何。

第12章 交易型开放式指数基金

交易型开放式指数基金，即ETF，是指跟踪大范围指数、某个行业指数或某些国家的股票的一篮子股票或债券。和封闭式基金一样，交易型开放式指数基金是在交易所上市的产品。ETF被动跟踪式的管理方式，其费率以及股票的换手率都很低，这也使得ETF的税费更低。

第13章 债券

历史上，在萧条、利率上升以及通货膨胀率上升时，债券收益率高于股票收益率，并且短期债券收益率要高于长期债券收益率。投资者如果只投资一种类型的资产，则面临相对更高的投资风险，因为市场未来的变化是不可预测的，不能只投资于股票市场或只投资于债券市场，我们希望最小化潜在的风险。最小化风险关键，在于分散化投资于相互关联性小的投资标的，即不会同时涨跌的品种，这样就能最小化投资组合的风险，并寻求整体正收益的可能性。每一个投资者都应该认识到投资于债券的理由：

• 投资于一个多元化的投资组合，包括股票、债券、货币基金以及其他类型资产，能够减少市场不确定性波动带来的损失风险。债券像游轮上的船锚，在股票市场下跌时，充当一个缓冲器的角色，减少整个投资组合的风险损失。
• 投资于债券市场能够提供资金的保障，因为债券发行人都会按时支付股利，并在债券到期事偿还本金。
• 一些类型的债券能够获得税务的减免。
• 如果债券投资者需要资金周转，也可以在到期之前卖出债券获得现金。
• 债券的风险远远小于股票。国债相当于无信用及违约风险债券，具有高信用等级的债券也很少拖欠利息和本金。
• 债券投资能够保值本金，并且有机会获得资本增加值。

第14章 优先股

优先股的股利收益高于普通股，对看重当期收益的投资者很合适。优先股在财务报表中记入股东权益类，但本质上更像公司发行的债券。优先股则介于权益和负债融资之间，一般而言，优先股发行人支付一定比例的股利，但是优先股股东没有董事会投票权。尽管优先股被归为权益类，但优先股不参与公司利润的分红。

第15章 期权、认股权和认股权证（具体策略见书）

• 期权又称为选择权，是一种衍生性金融工具，指买方向卖方支付期权费后拥有的、在未来一段时间内（美式期权）或未来某一特定日期（欧式期权）、以事先规定好的价格（履约价格strikeprice）、向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。股票期权是衍生品，因为它的价值取决于基础资产公司普通股的价值。
• 认股权和股票期权有点类似，尤其是看涨期权。股票认股权是向现有股东提供的有具体日期的权利。认股权即优先购买权，给予现有股东在约定期限内以约定价格在公司上市前购买股票的权利。认股权让现有股东在公司上市之前以折扣价购买普通股。如果公司成立之时就包含优先股购买权条款，那么在公司发行新股之前，必须给原有股东优先购买的权利，以维持其占股比例。
• 认股权证是一种约定该证券的持有人可以在规定的某段期间内，有权利(而非义务)按约定价格向发行人购买标的股票的权利凭证。认股权证和长期期权有些类似，认股权证持有人有权利在约定期限内，以约定价格购买标的公司股票。

第16章 投资组合的管理和评估

投资组合管理的目的，是帮投资者寻找适合自己的收益率和风险度的投资组合。投资者的目的主要分为三类：资本保值、增加现金流收人以及资本增值。

投资者需要时刻评估自己的投资组合是否满足自己的投资目标，并评估当下是否需要重新组合。资产配置的调整频率和次数，取决于投资的组合管理风格。

为了匹配投资者自身的特点和投资目标，辨别每个投资类型的特点和风险就尤为重要。

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